DEX 有可能取代 CEX 吗？

2025.10.13

DEX 已从「实验性替代方案」转变为「可信竞争对手」，并有望在未来 2-3 年内占据市场多数份额。

撰文：A1 Research

编译：Saoirse，Foresight News

去中心化金融（DeFi）在一轮又一轮的市场周期中，经历了重大的结构性演变。尽管中心化交易所（CEX）在交易量上始终占据领先地位，但去中心化交易所（DEX）在每个周期都在从 CEX 手中夺取市场份额 —— 而这一次，两者的竞争差距已缩小到前所未有的水平。

这种持续的市场份额差异，核心原因十分明确：去中心化本身带来了根本性的基础设施限制。区块链作为新型金融基础设施，在过去十年的大部分时间里，在速度、流动性和用户体验上都无法与 CEX 相媲美。

然而，每一轮周期中，DEX 都在明显发力缩小这一差距。到 2025 年，我们有理由提出这样一个问题：去中心化交易所（DEX）最终会取代中心化交易所（CEX）吗？

周期性困境：DEX 为何尚未实现赶超？

对多轮市场周期的研究表明，DEX 的基础设施正逐步成熟，而每一轮周期都为当前的格局奠定了基础。

2017-2018 年：实验探索期

早期的 DEX（如 EtherDelta）直接运行在以太坊 Layer1 上，结算需耗时数分钟，用户界面简陋，流动性也严重不足。与之形成鲜明对比的是，币安的规模扩张如同 Web2 应用一般 —— 速度快、流动性充足且用户友好，迅速吸引了散户与机构用户。

DEX 市场份额：约 0%

CEX 市场份额：约 100%

这一早期阶段印证了一个关键结论：去中心化的实现是可行的，但性能与易用性是亟待突破的主要障碍。

2020 年：DeFi 夏季突破期

Uniswap 推出的自动做市商（AMM）模式具有革命性意义。它无需订单簿，任何人都能「无许可」地提供流动性 —— 这是 DEX 设计中首次出现的实质性架构创新。但当时，AMM 主要服务于「长尾代币」（交易活跃度较低的小众代币），无法覆盖流动性深厚的主流代币。

随着以太坊网络拥堵加剧，Gas 费从不到 20 gwei 飙升至 400 多 gwei，每笔交易成本大幅增加；同时交易界面延迟严重，专业交易者仍坚定选择 Bybit、币安等 CEX。

DEX 市场份额：0.33%

CEX 市场份额：99.67%

为解决流动性问题，Uniswap V3 在 2021 年推出「集中流动性池」—— 这一架构复杂的方案允许流动性提供者（LP）在自定义价格区间内分配流动性。尽管「无常损失」（IL）问题仍未解决（导致许多人不愿为小额代币提供流动性），但这仍是一次巨大突破：DEX 从「实验性协议」转变为「特定市场板块与部分交易者的可行交易场所」。

2022 年：FTX 事件后的信任危机期

2022 年 11 月，FTX 交易所破产，整个行业为之震动：数十亿美元用户资金一夜蒸发，市场对中心化托管机构的信任彻底崩塌。此后数周，「不是你的私钥，就不是你的币」成为加密货币领域推特（现 X 平台）的热门话题，交易者纷纷转向「自我托管」。

受此影响，Uniswap、dYdX 等 DEX 的交易量激增：Uniswap 交易量突破 50 亿美元，dYdX 交易量飙升 400%，大量用户从 CEX 转移至 DEX。但即便势头向好，核心问题仍未解决 —— 钱包用户体验差、跨链流动性分散、缺乏法币出入金通道。随着短期恐慌情绪消退，用户行为逐渐回归常态，许多人重新选择 CEX。

DEX 市场份额：约 5%

CEX 市场份额：约 95%

对此，DeFi 生态进一步创新：推出跨链 Uniswap 路由功能，并通过 Rabby Wallet、Phantom 等钱包优化用户体验。

然而，DEX 仍无法达到 CEX 级别的低延迟。每一轮周期的改进虽有增量，但性能差距依然显著：区块链尚不能支持专业级交易，而具有超低延迟的「订单簿架构」，与 AMM 的设计约束存在根本性冲突。

2025 年：转折点

2025 年的市场环境发生了质的转变 —— 基础设施首次成熟到足以支撑 DEX 与 CEX 的「真正竞争」。高性能区块链、链上中央限价订单簿（CLOB）、直接法币整合功能，以及接近 CEX 的低延迟，已全面融入链上协议。像 Hyperliquid、Paradex、Lighter 等永续合约 DEX（Perp DEX），正提供「接近 CEX 功能水平」的链上交易体验。

流动性聚合、更快的区块确认时间、统一保证金系统，让交易者能直接在链上执行从现货到衍生品的各类策略，无需再面对以往链上交易的繁琐阻碍。

DEX 市场份额：约 19%（2025 年第二季度峰值达 23%）

CEX 市场份额：约 81%

尽管尚未实现「功能对等」，但 DEX 已不再是「替代方案」，而是成为了 CEX 的「直接竞争对手」。

图 1. DEX 与 CEX 市场份额变化趋势