从USDe脱钩看DeFi韧性：链上清算优于中心化交易所的关键差异

2025 年10 月10 日至11 日，被称为2025 大清算的暴跌事件，让全球加密市场市值在短短24 小时内蒸发4,500 亿美元，创下史上最大单日清算纪录。然而，在这场黑天鹅级的风暴中，链上借贷协议表现却异常稳定，反观中心化交易所(CEX)，尤其是币安，成为最大灾区：USDe 循环贷的巨鲸几乎全军覆没。

DeFi 鼓励循环贷，将稳定币价值写死1 美元反而保护用户

KOL BitHappy指出Aave、Ethena 等主流DeFi 借贷协议在极端行情下并未发生大规模清算，反而展现出极强的抵御能力。原因在于它们的系统设计，为了扩大TVL，这些协议普遍鼓励循环贷款机制，并透过固定预言机，将抵押资产与借贷资产的价值锁定为1:1。

例如，Aave 曾推出的USDT–USDe 循环贷策略，由于使用固定汇率预言机，即便市场波动剧烈，也几乎没有清算风险。再加上早期的补贴活动，一度在数日内拉升数十亿美元TVL。

这一做法的副作用是稳定币价值在预言机中被写死，永远视为1 美元。但在极端情况下却意外成为保命符：USDe、USDT、USDC▼等稳定币在链上几乎未触发清算，使用者资产安然无恙。

USDe仅币安严重脱钩，现已回升至1 美元

与链上的稳定形成鲜明对比，中心化交易所币安却爆发大规模清算潮。据了解，币安在事件前推出USDe 年化12% 的利息活动，吸引大量巨鲸参与循环贷与杠杆操作。由于USDe 可作为永续合约的保证金，当脱钩发生时，杠杆仓位连环爆仓，成为整场杠杆海啸的引爆点。

一位链上分析师曾指出：「这次的百亿美元清算，正是由USDe 在币安的连环爆仓引发。」该贴文不久后被删除，但链上清算数据与USDe 价格变动仍印证了这一推测。 USDe 价格最低一度跌至0.65 美元，但该一脱钩行为只发生在币安，其他交易所并未出现明显脱钩行为。

暴跌过后，USDe 价格于10 月11 日中午回升至0.99~1.00 美元区间，供应量维持约93 亿美元。许多套利者趁脱钩时大量买入并赎回，单日收益超过50%。