第三大稳定币USDe爆发1011惨案是什么原因？

2025年10月11日，特朗普威胁将于11月1日对中国额外征收100%关税之际，加密货币市场爆发「1011惨案」，这是加密历史上单日清算额最高的灾难性事件。事件核心涉及市值第三大的合成稳定币USDe从1美元跌至最低0.65美元，出现严重脱钩。

USDe于半小时由1美元水平跌至0.65美元，但约半小时内已快速恢复。

事件波及以太币（ETH）单日暴跌23%，从约4,900美元崩至3,800美元附近。 全球市场市值蒸发逾5,000亿美元，影响160万投资者，单日清算额达193.58亿美元。

总结事件，是USDe稳定币设计问题、交易所问题，还是投资者问题？

USDe稳定币设计问题：

由于USDe非实物储备，是采取「delta中性」策略，即stETH（已质押的以太币）+空仓永续合约，假设以太币上升，利用stETH的价值增加，对冲ETH空仓价值的下跌，令delta值保持0，来维持兑美元1比1的锚定。

「1011惨案」的背景，是stETH抵押品有3至5厘的收益（抵押奖励），而空仓永续合约根据好仓/空仓比例，会产生资金费率收益，于是大约有年化2-3%的收益，两边工具随时有5.5%的年化回报。

Binance交易所问题：

USDe对冲操作依赖Oracle（价格预言机，提供外部数据如ETH 价格的智能合约或服务）来运作，在「1011 惨案」中，Binance 的内部Oracle（价格馈送）出现偏差，错误报价USDe/USDT 交易对，导致价格闪崩至0.65 美元。而链上Oracle（如Chainlink）显示USDe 在Curve 池仅偏离0.2-0.5%，证明问题出在中心化交易所而非协议本身。

Oracle 延迟或错误会导致对冲失灵，放大脱钩风险。

「1011 惨案」时，空头持仓> 多头持仓，空头需支付费用给多头，令资金费率变成负；而当时由于stETH同时因ETH 价格下跌而贬值，导至两边短时间内失去平衡，在Binance 内部价格闪崩。

这是Binance内部定价馈送（oracle）和订单簿问题导致的「闪崩」（flash crash），而非协议层面的系统性失败。

Ethena Labs（USDe发行方）创办人Guy Young明确澄清：「USDe没有脱钩，Binance脱钩了。」 在其他平台（如Curve、Aave或主要DeFi池），USDe仅偏离锚定0.2-0.5%，并在数小时内回稳至0.99美元以上。

Binance已修正oracle，并支付2.83亿美元补偿，用户帐户也已恢复。

投资者问题：

由于USDe的机制，有5.5%的年化回报，有投资者采用「杠杆循环」策略，先以1美元买入1 USDe，将USDe 存入DeFi 借贷协议，作为抵押品借入更多资金，用借入的资金，例如在Aave以75%借贷比例，借出750 USDC，以750USDC再次买入750 USDe，存回协议，重复操作以增加杠杆。

初始投入1,000 美元，通过杠杆循环可控制3,000 美元的USDe，帐面收益从55 美元/年增至165 美元/年（假设3 倍杠杆）。

稳定币会大幅波动，或叫炒家意外，不单是跌幅达「1011惨案」的35%，而是3至4倍杠杆时，跌6%以上已随时触发斩仓线。

交易所将帐户资产斩仓，同时亦拖累抵押品的价格，令以太币（ETH）单日一度暴跌23%。