Hotcoin Research | “10·11”惊魂夜复盘：从繁荣到坍塌的原因、传导、影响与展望

2025.10.20

本文将深度解析这次暴跌的背景原因、传导机制、USDe脱锚风波、影响评估，并对2025年第四季度后续行情进行预判和展望。

作者：Hotcoin Research

一、引言

10月11日凌晨，加密市场上演“惊魂一夜”。短短一个半小时，比特币等主流币短时暴跌两位数，山寨币纷纷闪崩，24小时爆仓金额高达193亿美元，创下加密史上最大单日清算纪录。

在表面繁荣的牛市周期里，无数高杠杆仓位、循环借贷和衍生品叠加出的泡沫，为灾难埋下伏笔。一次宏观黑天鹅事件，就足以引爆整个系统性风险。当价格崩塌、杠杆连环爆仓、流动性瞬间蒸发时，我们看到的不仅是恐慌的连锁反应，还有清算体系在极端压力下的“生死考验”。

这场“10·11闪崩”究竟因何而起？背后暴露了哪些风险和隐患？又给市场带来了怎样的冲击和启示？本文将深度解析这次暴跌的背景原因、传导机制、USDe脱锚风波、影响评估，并对2025年第四季度后续行情进行预判和展望。

二、造成暴跌的背景和原因

1.暴跌导火索：宏观黑天鹅突袭市场

此次暴跌的直接导火索来自宏观层面的黑天鹅事件——美国总统特朗普意外宣布对中国商品加征100%新关税。10月10日晚间，特朗普在社交媒体发声威胁实施新一轮关税政策，中美贸易紧张局势骤然升级。该消息使全球投资者避险情绪急剧升温，资本纷纷涌向美元和美债等安全资产，这一消息发布在周五收盘后，传统股市已休市，加密货币作为高风险资产首当其冲遭到抛售。

情绪面因素也不容忽视。市场对全球经济放缓和贸易战升级的担忧，使本就脆弱的投资者信心进一步恶化。恐慌情绪往往会自我强化，形成抛售-下跌-再抛售的循环。此外，消息发生在周五晚（亚洲时间已是周六凌晨），时机极为不利：无论欧美还是亚洲，大多数机构交易员都已离岗或降低仓位过周末。流动性匮乏的时段叠加利空突发，为后续的闪崩埋下了隐患。

2.杠杆泡沫：虚假繁荣下的多米诺骨牌

特朗普关税威胁只是表面导火索，而真正让市场崩盘的深层原因，在于过去数月累积的高杠杆泡沫和隐藏的风险积累。

2025年下半年，比特币、以太坊等主流币屡创新高，表面上一片繁荣。但据分析，这背后相当一部分增量资金并非长期现货买盘，而是通过合约杠杆、借贷循环和流动性挖矿等方式堆积起来的投机资本。在牛市氛围中，交易者普遍加大杠杆押注上涨，许多加密对冲基金和机构投资者的仓位风险迅速攀升。随着价格不断走高，市场的实际杠杆率水涨船高，却被繁荣假象所掩盖。

当利空来袭时，这种杠杆繁荣反噬市场：消息引发的第一波下跌，直接击中了高杠杆多头仓位，大量杠杆多单在下跌中触及强平线，被强制平仓抛售。这些被迫平仓的卖盘又进一步打压价格，导致更多多头爆仓，抛压越滚越大，隐藏的高杠杆多头如多米诺骨牌般倒下，最终演变为雪崩式的链式反应。

3.市场结构缺陷：流动性脆弱与做市商退场

本次闪崩暴露了加密市场流动性供给的结构性缺陷：做市商无法覆盖极端情形、尾部资产流动性严重不足。当冲击来袭时，这些弱点使得部分资产价格近乎自由落体。

当前加密市场的主要流动性提供者是一些主动做市商（MM）。他们倾向将大部分资金用于主流资产（如BTC、ETH）的做市上，而对中长尾的山寨币只提供有限的流动性支持。正常行情下资金可以覆盖日常交易波动，但在极端行情下根本无力托底。而且今年以来新项目大量涌现，小币种数量激增，但做市商的资金和精力并未同比例增长，市场对小币种的流动性支持本已超负荷。换言之，尾部资产的市场深度非常脆弱。

来源：https://x.com/yq_acc/status/1977838432169938955

在10·11崩盘中，当宏观利空引爆恐慌时，做市商出于自保策略，优先保证主流币的流动性，紧急抽调原本分配给小币种的资金去稳住BTC、ETH等大盘资产。结果，小币种市场瞬间失去了主要对手盘，卖压如山倒下却无买盘承接，价格出现近乎自由落体式的暴跌。多个币种瞬间暴跌80-95%以上，物联网代币IOTX一度暴跌接近归零，TUT、DEXE甚至显示99%跌幅，一度失去所有买盘。这警示交易者：平日正常的点差和交易深度，在暴风骤雨中可能转瞬蒸发，平时被忽视的尾部风险会在危机中撕裂市场。