市场震荡未损及牛市结构，3大利多将引爆下一波涨势

尽管10 月的加密货币市场经历了史诗级的崩跌，但加密货币投行Galaxy Digital 研究主管Alex Thorn 力排众议，坚称「牛市周期并未遭到破坏」。他指出，眼前的震荡仅是短期现象，目前市场有「3 大结构性利多」—— AI 资本支出、稳定币的普及与实体资产代币化—— 将共同形成强大的顺风，推动市场开启下一波涨势。

崩盘剖析：高杠杆碰上薄弱流动性的完美风暴

Alex Thorn 在最新的研究报告中，首先剖析了10 月10 日那场惊心动魄的崩跌。他指出，起初是「高杠杆」撞上了「稀薄的订单簿」。随后，交易所的「自动去杠杆化」机制被启动，限制了部分造市商的空头仓位，导致流动性在最糟的时刻枯竭，进一步恶化了跌势。

他引述数据称，在这场崩跌中，比特币从10 月6 日的历史高点（近126,300 美元）滑落至107,000 美元的低点，以太币也从4,800 美元跌至3,500 美元，市场爆发了约190 亿美元的巨额清算。

总体经济逆风再起，短期市场脆弱性增加

随着围绕总体经济的担忧重新浮现，市场的风险偏好（Risk appetite）再度消退。 Alex Thorn 指出，晶片股的疲软、联准会（Fed）官员转趋鹰派的言论、美国区域性银行的隐忧，以及地缘政治的杂音，都让市场风味承压。

另一方面，典型的避险资产则同步走强，黄金与白银创下新高，美国10 年期公债殖利率回落至4% 以下。

Alex Thorn 点出一项产业内部压力：近期加密货币储备公司股价普遍承压，使长期、价格不敏感的买盘暂时收手，加剧短线市场的脆弱性。

3 大结构性顺风，奠定中期牛市基础

然而，Alex Thorn 对加密货币市场中期前景保持「建设性」立场（Constructive，即乐观）。他强调，有4 股强大的顺风，有望推动市场的下一波涨势：

一、人工智慧（AI）的资本支出

Alex Thorn 认为，目前的人工智慧投资热潮，并非类似网路泡沫时的投机狂潮，而是由手握大量现金的科技巨头── 超大规模云端服务商、晶片制造商、资料中心营运商── 所主导的真实投资循环。

再加上美国政策大力支持，企业预算与政府方向显示这场资本支出周期将具备长线动能。

二、稳定币的普及

Alex Thorn 指出，随着支付管道的完善、参与度的扩大、流动性的增强，以及有更多活动锚定在公链上，美元稳定币将继续获得关注。

他相信，即使在价格波动时，这种「基础设施效应」也能支撑整个生态系。

三、代币化浪潮

Alex Thorn 认为，将「实体资产（RWA）」和传统金融市场基础设施「上链」，这块领域正从试验阶段转向实际部署。

他指出，这为「区块空间」以及那些用于保护、路由和结算活动的核心资产（如以太币），创造了全新的需求。

「数位黄金」角色不变，短期谨慎、中期乐观

在Alex Thorn 看来，比特币在全球对财政与货币政策持续存有疑虑的环境下，依然具备「数位黄金」的地位。

另一方面，以太币与Solana 在稳定币应用与资产代币化浪潮中，亦有中长期利多格局。即便短期反弹，但仍有可能会在前波高点下方遭遇阻力。

短线而言，Alex Thorn 呼吁投资人必须尊重市场崩跌后的「心理阴影期」与流动性不足的现实，保持谨慎；但中期而言，他坚信「3 大顺风已经就位」，一旦市场完全消化了这次的冲击，仍有望延续上行趋势。