2025牛市还没完！Coinbase揭示3大力量支撑Q4市场关键

在最新一份由Coinbase 与链上分析业者Glassnode 共同发布的最新《Charting Crypto Q4 2025》报告中表示，尽管市场在10/10 出现一波杠杆大清洗。但是有三大关键，将成为支撑市场的主要力量。

杠杆清洗后变谨慎乐观，流动性仍是行情关键

Coinbase 机构研究主管David Duong 在报告中指出Q4 时，市场氛围整体来说相当乐观，但10/10 的杠杆大清洗让机构开始转为「谨慎乐观」。尽管如此，流动性依旧是支撑行情的最大关键。

全球资金仍宽松撑盘，11 月后流动性收紧需小心

Duong 引用Coinbase 自制的「全球M2 货币供应指数」追踪全球资金动能，指出该指数变化通常领先BTC▲ 价格约110 天，两者的相关系数高达0.9，关联极高。报告显示：

「目前全球资金仍偏宽松，对BTC▲ 等加密资产有利，但预期11 月后资金将收紧，投资人应谨慎观察流动性变化。」

预计Fed 再降息2 次，7 兆美元资金回流撑行情

在政策面上，Coinbase 预期联准会(Fed) 在Q4 内仍会再降息两次，这将促使部分目前停留在货币市场基金的7 兆美元资金重新投入市场。报告强调，这股「回流资金」可能成为延续加密市场上涨的主要动力来源。

美国监管逐渐明朗，为撑起牛市第二大关键

报告第二部分聚焦监管环境。 Duong 指出，美国加密监管正朝明确方向前进，随着稳定币法案《GENIUS Act》生效，市场首度迎来完整的稳定币框架，明确规范发行与准备金标准。

他预期下一个关键，会是定义数位资产分类并厘清SEC、CFTC 等监管权责的市场结构法案《CLARITY Act》。虽然目前受到美国政府关门影响该法案推进，但Coinbase 仍对该法案落地保持信心，并强调明确、合理的监管规范即将到来。

Duong 同时也引用「稳定币供应与30 天动能」、「每月稳定币交易量」两图来表示：

「稳定币供应与交易量在Q3 同样创新高，显示市场对支付、汇款需求强劲，资金也提前布局合规市场。」

DAT 与ETF 双轨推进，机构带来中长期资金流入

报告后段聚焦于机构行为与资金流。 Duong 指出数位资产金库公司(DAT) 在2025 年已成为市场新势力，其中比特币DAT 持有BTC▲ 约占全球流通供应量的3.5%，以太币DAT 则占3.7%。从图中可看出：

「超过40 家比特币DAT 共持约80 万枚BTC▲，平均成本约7.5 至8 万美元。而BTC▲ 现价多数时间高于成本，代表DAT 整体获利、机构信心稳定。」

而以太币DAT 可从下图看出：

「ETH▲ 自2022 年低点以来已进入新一轮上升，但涨幅仍低于前两轮。2025 年Q3 在空头回补与DAT 机构加码带动下，ETH▲ 涨势持续。」

Duong 表示，这些DAT 主要透过现货与期货市场进行配置，成为今年主要的买方之一。纵使近期部分DAT 的mNAV 下滑，但Coinbase 认为这些DAT 在未来几季仍会为加密资产持续提供买盘、资金需求。

以太币ETF 净流入首度超越BTC，并成新一波流动性核心

同时，ETF 市场的资金流也呈现结构性变化，从图中可看出：

「ETH▲ 现货ETF 在Q3 的净流入达94 亿美元，首次超过BTC▲ ETF 的80 亿美元。代表ETH▲ 成为新资金关注焦点，吸引零售与机构双重加码。」

此外，随着ETF 与DAT 双轨并行，机构投资正在从「投机式仓位」转为「资产配置」的一环。像这类长线持有者的增加，也在一定程度上降低市场波动、稳定盘势。