比特币跌破9万美元究竟谁在买、谁在卖？底部形成没？

比特币跌破9 万美元之际，市场资金动能明显分化：散户持续在下跌中抛售，但部分大型机构却趁深度调整逆势加码。

微策略与哈佛大学旗下的哈佛管理公司近期同步扩大部位，显示长线资金正利用市场下行重新布局，不过这波加仓究竟是底部积累，还是可能遭遇进一步下探，仍未有定论。

微策略( MSTR-US ) 最新宣布以8.356 亿美元购入8,178 枚比特币，平均买入价格为102,171 美元。由于比特币现价已跌破9 万美元，该批次持仓目前呈现浮亏，但以公司总持仓平均成本约74,433 美元计算，整体仍处于盈利状态。根据估算，公司约有40% 的持仓是在交易价格低于成本时买入。

另一方，哈佛管理公司在9 月30 日提交的13F 文件中披露持有680 万股贝莱德比特币ETF（IBIT），市值4.429 亿美元，较上一季度增长200%，并成为其美国上市股票中价值最高的部位。这家管理500 亿美元资产的机构选择在市场下跌期间加码，被视为对数位资产长期价值的强烈信心。

机构的买盘出现在市场进入深度调整的同时。融资利率跌至负值区间，未平仓合约下降，短期持有者（持币155 天内的地址）出现链上投降，散户因杠杆清算与已实现亏损集中抛售。美国现货比特币ETF 月度市值减少25.7 亿美元，创下推出以来最大跌幅，资金流出主要集中在美国交易时段，持续对价格施压。散户撤退与机构承接的形态，使市场呈现典型的资金从弱势投资者流向强势机构的分配模式。

链上资料显示，持有超过1,000 枚比特币的巨鲸钱包在小型钱包减仓时同步增持，与历史回调期间早期资金重新分配的模式一致。不过，钱包标记依赖取证与交易所标签，缺乏KYC 身分验证，资料仍有一定限制。 CryptoQuant 指出，衍生品市场正在去杠杆，未平仓合约下降与资金费率转负更像是长线部位平仓，而非巨鲸撤离。

但尽管有机构买盘支撑，规模仍难以抵消ETF 的大额流出。微策略与哈佛的加仓金额可观，但仍不足以完全对冲25.7 亿美元的ETF 赎回压力。短期内，市场底部信号与牛市陷阱在形态上难以区分，使行情走势更添不确定性。

若ETF 资金外流持续至年底，或宏观风险升高，即便企业或主权级机构增持，比特币清算价格仍可能进一步下探。微策略因拥有长期融资工具，可持续摊薄成本；哈佛管理公司投资周期长达十年，季度波动对其影响有限；但散户与杠杆交易者缺乏同等缓冲，对市场下行更为敏感。

这场资金再分配的最终方向仍未揭晓：若后续ETF 流出趋缓，且机构现货需求升温，可能代表底部正在形成；反之，若宏观逆风加剧，当前增持可能仅为下跌过程中的短暂喘息。

比特币跌破9 万美元后，市场已明显筛选出能承受长期波动的投资者与因短线风险撤出的投机者，而最终走势将取决于未来一个月的资金流向。