Hyperliquid 的来时路（一）

一个幽灵，超级流动性的幽灵，在链上游荡。为了对这个幽灵进行神圣的围剿，CEX 的一切势力，离岸和在岸、Perp DEX 和 FTX 碎片、Solana 的激进派和 L2 的新秀，都联合起来了。

美元是流动性之锚，Hyperliquid 等同于 Crypto 流动性，交易日益集中于 BTC/ETH 等主流币种上，人们有意或故意忘却 Hyperliquid 抓住时间窗口发育长大，不经意间成长为参天巨树。

人们都在谈论 Hyperliquid Flip 币安的可能性，似乎 Aster 的进攻只是漫长进攻的开始，但其实 2021 年的 20x 杠杆限制并未终结 FTX 和币安的竞争态势，今日的 Aster 1001x 也不会阻碍 Hyperliquid 的步伐。

神秘是魅力的来源，Hyperliquid 生态过于复杂，本文只关心 Hyperliquid 如何从 CEX 围剿中生存下来，并且反将一军的故事，至于 HyperEVM 和其 DeFi 生态的谱系，以及 $HYPE 的飞轮、$USDH 的闭环、ETF 和 DAT 等资本运作故事，将在后续分篇讲述。

时间的价格

不要憎恨你的敌人，会让你失去判断力。

金融的历史有多久，套利的历史与之等长。

从 2022 年 11 月 2 日 Coindesk 揭露 FTX 秘闻，到 2022 年 11 月 11 日 FTX 申请破产之间，打法分别是攻击 $FTT 作为 FTX 储备金的安全性，以及做市商 Alameda 挪用 FTX 用户资产，随后 CZ 先表示可以收购 FTX 后又拒绝，打乱了 SBF 的募资自救节奏。

SBF 在中东募资之时，明确表达了对 CZ 的愤恨，情绪是生意的敌人，最终 SBF 没有拯救 FTX。

在今天看来，无论是预测市场、AI 投资还是 Solana 链本身，以及 FTX 资产清算的逐步进行，甚至是永续合约交易所和做市商的协同，都会发现 SBF 的思路正确，只可惜人不稳定。

图片说明：Hyperliquid 早期发展史

图片来源：@zuoyeweb3

FTX 崩溃后，CZ 开始和美国司法系统协商补票事宜，先上车后补票的价格是 42 亿美元，但可惜，高昂代价并未换回币安的稳固地位，Hyperliquid 种子已经埋下。

美国对挑战者的定义是 GDP 达到自身 60% 左右，苏联、日本莫不如是，币安对挑战者的警戒线是 10%，只要低于此安全线，无论是链上的 dYdX 还是中心化的 FTX，都是可以协商的对象，币安主站和 BNB 生态的 ApolloX 协防即可。

Hyperliquid 几乎踩着币安的节奏发育，2023 年 6 月启动到 2024 年 11 月发币，谁还记得 CZ 刚好在此时公开活动谈论 Bio Protocol 和教育 Giggle，至于 Hyperliquid 只不过是又一个发币导向的 Perp 项目。

图片说明：Hyperliquid OI 市场份额

图片来源：@0xhypeflows

只可惜，Hyperliquid 的增长飞轮在 $HYPE 31% 的史诗级空投后没有停滞，反而交易量真正开始上涨。

反常识的是，GMX 也曾交易量暴涨，交易量换代币，发完币后币价和交易量归零，可以预测，不论是 Aster 、Avantis、Lighter、Backpack、edgeX、StandX、Drift 还是 BULK，都会遵循这条路径，这并不意味它们不是好项目，也不等于代币不能参与。

我们只是在强调，Hyperliquid 在发币后还能存活，这件事本身就是反常行为，才会基于此去考察其能否穿越周期，成为加密行业的一条主轴。

剩下的同类项目，都会在发币后失去自身吸引力，Sushiswap 可以吸收 Uniswap 交易量，GMX 可以吸收 dYdX 交易量，Blur 可以吸收 OpenSea 交易量。

币安离岸套 Coinbase 在岸的利，正星条旗 SBF 用 FTX 套币安被监管的利，Hyperliquid 套 CEX 的利。

时间窗口只是被动留白，主动跟上形势才有现在。

BTC/ETH 交易的集中化，和 Meme 热潮互为镜像，正是因为大资金和 ETF 主导主流币价格走势，才有 PumpFun 开启的链上行情，绝望的散户通过 GameStop 会遭遇拔网线制裁，Meme 在这一点上绝不限制。

2024 年中，Hyperliquid 开启荷兰拍上币模式，在对 CEX 不透明上币模式革新之外，更重要的是，Hyperliquid 逐步进入现货和合约双头并进模式。

不过，在 2024 年底的 $GOD 触达 10 万美元之外，剩余竞拍价都在低位徘徊，并且2024 全年上线币种基本都是“非主流” Meme 币，和现如今 BTC 现货交易量逼近币安不可同日而语。

图片说明：Hyperliquid 荷兰拍数据

图片来源：@asxn_r

更准确的说，Hyperliquid 发展由 Perp DEX 起步，主打低延迟、代币刺激、无许可等常规流程，但是紧跟 Meme 浪潮上线拍卖机制，从此真正切入现货和“散户”心智，进而培育出完整的交易生态。

$USDH 也是如此，HyperEVM 的起步也是如此，System Thinker 是 Hyperliquid 创始人 Jeff 的本色，你会在 Hyperliquid 发展的各个阶段，都在复用这一套方法论。

图片说明：Hyperliquid 用户增长

图片来源：@Hyperliquidx

从直观的用户增长来看，2023 年 10 月的内测中，积攒起第一个 10000 用户量，但是 2023.11-2024.5 的 S1 赛季，Hyperliquid 用户量增长到 12 万。

其中，现货模式在荷兰拍下的 4/5 月打造了第二个小高峰，以及 2024 年底的 Meme 最热时，$GOD 抢拍上线，$Solv 也随之进入 Hyperliquid 现货市场，成为第一个主流生态 BTCFi 项目代币。

当然，我无法量化现货市场对 Hyperliquid 用户和交易量增长的因果性，但是时间上二者具备高度相关性。

Hyperliquid 并非简单依靠高杠杆和 No KYC 就取得市场地位，一定要改变对 Hyperliquid 的刻板印象，从一开始，Hyperliquid 就是全能交易所，只不过以 Perp 产品切入。

流动性的价格

截止目前，Hyperliquid 的回购金额达到 14 亿美元。

2024 年 11 月，$HYPE 空投完成后，主要现货交易便集中在自身之内，不过此时需要分叉，因为 Hyperliquid 不再只是现货和合约交易所，HyperEVM 以及在预研中，直至 2025 年初启动。

分类一下，Hyperliquid 有点像一个共识层+两个执行层的以太坊，HyperBFT 是其共识层，所谓的节点维持 HyperBFT 的共识，而 HyperCore 是合约和现货交易所 L1，而 HyperEVM 是无许可准入的开放 L1。

透过 CoreWriter 系统，可以实现 HyperEVM 对 HyperCore 流动性的调用和分配，比如 LST 协议无需中介包裹资产，而是可以直接复用原生质押标准。