仍然遭低估10倍价值？为什么以太坊ETH被严重低估？

当ETH 在2000 美元附近徘徊时，市场弥漫着悲观情绪。但如果我们用传统科技公司的P/E 估值来看以太坊生态的成长性，可能从一开始就搞错了方向。

区块链资深投资人William Mougayar 提出了一个令人耳目一新的框架：以太坊不是公司，而是全球公共物品（Global Public Good） ——就像TCP/IP 协议之于互联网，以太坊是全球金融的信任基础设施。

这篇文章让我们带你拆解Mougayar 的三部分估值框架，以及为什么以太坊的内在价值可能是当前市值的5-15 倍。

以太坊不是公司，是未来重要的网络基础设施

传统的加密货币估值方法通常聚焦在「收入」：Gas 费用有多少？ MEV 捕获了多少价值？燃烧了多少ETH？

但这种思维有个根本性的问题：你不会用P/E 比率来估值TCP/IP 协议。

以太坊具备三个「公共物品」的核心特性：

理解这一点不难发现，市场对以太坊的定价逻辑从根本上是错的——以太坊本身不应该只被当作一家需要「盈利」的公司，而应该被视为全球金融系统的信任层。

Mougayar 三部分估值框架

Mougayar 提出的框架将以太坊价值分为三个层次，从最直观到最抽象可以分为三个层级：

第一层：Captured Value（直接捕获价值）

这是最好懂、容易量化的部分——透过以太坊本身的交易费用和MEV 来做计算。

但Mougayar 明确指出：这只是冰山一角。

如果我们只看这个数字，就像是用「邮费收入」来估值整个邮政系统一般。邮政系统的真正价值在于它让商业、通讯、物流成为可能——而不是那几块钱的邮票。

第二层：Flow Value（流量价值）

这里开始有趣了。 Mougayar 建议用以太坊处理的年度经济流量来估值。

光是2025 年的数据就足以令人震撼：

我们简单透过SWIFT 每年处理约150 兆美元的跨境支付额来作一个类比，而以太坊生态已经达到其三分之一的规模。

如果用类似SWIFT 或国家经济的基础设施估值倍数，这部分价值可达3,000 亿至3 兆美元。

第三层：Trust Surplus（信任盈余）

这是Mougayar 框架中最具创新性的部分，也是传统金融分析师最难理解的概念。

全球金融系统为「信任」付出了多少成本？当中包含

这些「信任成本」每年消耗全球金融系统数千亿美元。

以太坊透过智能合约和去中心化验证，可以降低以下信任成本：

Mougayar 的量化逻辑是：

即使以太坊只降低1-3 个基点（0.01%-0.03%）的信任成本，在数十兆美元的资产规模下，每年可产生100-300 亿美元的经济盈余。

将这个年度盈余资本化后，Trust Surplus 的估值贡献可达1,500 亿至6,000 亿美元。

综合估值：ETH 究竟值多少？ 1 万美元只是基本？

把三个部分加起来：

对比2025 年底约4,000 亿美元的市值，Mougayar 认为以太坊的内在价值在2-6 兆美元之间，保守估计也有1 兆美金。

如果是以当前的市场供应量来做计算， 2 兆美元的市值对应的$ETH 价格会是当前的8 倍之多，也就是$16,460 左右

这意味着当前ETH 被低估了5-15 倍。

以太币未来的价格走势：线性还是非线性？

Mougayar 对价格的预测偏向线性成长。但资深加密研究者蓝狐（lanhubiji）提出了不同看法：

「未来2-3 年ETH 还会处于相对低估状态，市场没有充分计价，一直在1 万美元内拉锯。不过，3-5 年后会发生真正的奇点时刻，ETH 价格开启非线性的暴涨，达到目前大家不敢想像的阶段。」

看了William Mougayar对以太坊的估值逻辑，这么多年，难得看到在以太坊估值看法上相似度能达到60%以上的了。还有部分看法不同，以后有机会再说。

先来看看他的想法：

他将以太坊看作为一种“全球公共物品”（global public good），类似于互联网的基础协议（如TCP/IP），而非传统盈利公司。

— 蓝狐(@lanhubiji) February 25, 2026

这个观点的逻辑是：

1. 2025-2028：市场仍用传统框架估值，价格被压制

2. 2028-2030：RWA 大规模上链、稳定币结算成为主流，市场重新定价